*ST新亿重整之逻辑

　　2015年岁末，新疆亿路万源实业投资控股股份有限公司（股票代码600145.SH，股票名称“*ST新亿”）的破产重整，引来众多投资者的“围观”。其实， *ST新亿此次的破产重整，不仅阵容强大，政府主导，推进速度快、效率高，较以往上市公司重整的同等案例，更有其新颖的思路和独到的探索，其重整逻辑令人耳目一新。

　　此次*ST新亿重整较以往案例最大的亮点是，更加注重保护债权人权益，债务清偿比例较高；大股东承担较多利益让渡，而中小股东权益也得到了保护。以往的上市公司重整，惯常的做法都是尽量把债权人利益压到最低，以较低的债务清偿率，撇清上市公司债务，似乎就万事大吉。债权人是在上市公司经营中，伸以援手，不啻雪中送炭的，总不能以讨债的方式进行重整吧。其二，以往上市公司重整，动辄大股东连同中小股东都缩股让渡，以此来筹措偿债资金，对中小股东美名其曰共担风险。显然，*ST新亿的重整，则完全由大股东豁免债务，不能不谓创新了上市公司重整的新路子，在最大限度保护债权人利益和中小股东利益方面，为市场开了好头，树立了典范和榜样。

　　*ST新亿2014年财报显示，公司总资产不足5000万元，债务超过14亿元。按照此次重整方案（草案），普通债务清偿率可达60%，最终可能会超过80%。如果重整方案得以全面落实，将避免“重整就是削减债务的工具”，打破以往绝大多数案例中偏重维护股东利益、债务清偿比例低、债权人损失惨重的“惯例”。这也从一个方面体现了*ST新亿“平衡、兼顾、公平”的重整理念。应该承认，这种做法，法、理、情有机结合，在符合法律法规的框架下，更多地体现了市场经济的内在逻辑和商业道德规范。

　　中小股东表面上看好像“吃亏”，但从长远看，公司通过此次重整将发生脱胎换骨的变化，投资价值将得到大幅度提升。如果重整失败并破产清算，债权人及股东都将蒙受重大损失。

　　从重整方案（草案）看，本次*ST新亿的重整框架思路是不让中小股东共同承担债务重组成本，而是大股东收购上市公司主要债务并以豁免，形成资本公积转增股份，引进新的投资者认购，以此募集偿债资金和上市公司共益费用，不向现有股东转增。为此，公司股本成倍扩大，于是很多中小股东立即感到自己的权益“缩水”了，自己要“吃大亏”了。但如此次重整顺利完成，上市公司保壳成功的话，仍将通过重大资产重组，注入优质资产，来提高上市公司持续盈利能力，给全体股东以更高更好的回报。为此，大股东还承诺新亿股份2016年、2017年实现经审计的净利润分别不低于人民币4亿元、5亿元。如果上市公司未达到上述标准，大股东将以现金方式补足。大股东的这种承诺，无疑会为公司今后的健康快速发展注入强劲动力。

　　从公司治理的角度看，国内上市公司的中小股东特别是众多小股东，往往参与公司治理的积极性不高，甚至可以说是漠不关心，但在公司面临生死存亡的关键时刻，小股东却又“维权意识”高涨，锱铢必较，患得患失，只看眼前，不顾长远，缺乏股东意识和担当精神，让许多投资者望而却步，也使公司失去了重整再生机会，这样的案例不胜枚举。

　　*ST新亿此次重整能不能成功，关键也在这里，只有众多中小股东积极参与，齐心协力，与重整管理人多沟通交流，对重整方案（草案）给予应有的理解和支持， *ST新亿才有望涅槃重生，再创辉煌。

　　（2015年12月9日）